調味品行業頭部企業天味食品（603317.SH）近日向港交所遞表，招股書援引咨詢機構調查稱，中國前五大復合調味品公司中，天味食品是近三年來收入增長最快的公司。然而，依靠對外收購助推業績增長的天味食品，目前已顯現增長乏力跡象。

持續收購推動外延式增長

總部位于四川成都的天味食品，主營火鍋調料、菜譜式調料、香腸臘肉調料等，旗下品牌包括“好人家”“大紅袍”“天車”“天味食品餐飲高端定制”“拾翠坊”“加點滋味”六大品牌。10月30日披露的港交所招股書稱，按2024年收入計，天味食品是中國第四大復合調味品公司，且是中國前五大復合調味品公司中收入增長最快的公司(2022-2024年)。

2024年，天味食品實現營收34.76億元，歸屬凈利潤為6.25億元，不過，營收凈利潤雙雙創上市以來新高的背后，是公司連續實施對外并購，以外延式增長推高公司業績。

2023年上半年，天味食品通過股權轉讓、增資入股的方式獲得四川食萃食品有限公司（以下簡稱“食萃食品”）55%的股權，投資金額3.62億元。食萃食品主營餐飲調料，主要服務于連鎖餐飲、特色餐飲等B端客戶。食萃食品旗下擁有“拾翠坊”“面之大”“香呷呷”三大品牌，產品近90個品類，在淘寶、京東等主流電商平臺上擁有11家線上店鋪，為全國超過10萬個餐飲終端門店提供服務。

收購食萃食品后，2024年11月，天味食品再次出手，通過全資子公司收購杭州加點滋味科技有限公司（下稱“加點滋味”）63.84%的股權。2020年才成立的加點滋味，主營復合調味品，旗下有小館系列、輕食料理系列、風味湯底系列等品類，并打造出關東煮、壽喜燒、肉末麻婆豆腐等多個熱銷產品。

收購食萃食品、加點滋味，對于天味食品而言最直接的影響是營收的增長和線上渠道的擴張。

據天味食品此前披露，2020-2022年，食萃食品的營業收入分別為3888.2萬元、6557.83萬元和8981.01萬元；2023年1-8月，食萃食品營收增長至1.09億元。2025年上半年，食萃食品實現營業收入激增至1.38億元，同比增長20.52%；凈利潤2366萬元。

而天味食品看中加點滋味，則源于該公司“擅長通過線上消費者洞察挖掘市場差異化需求”。2024年底加點滋味被收購后，2025年上半年該公司實現營業收入1.33億元，凈利潤708.11萬元。

上半年營收凈利雙降，大額商譽懸頂

盡管對外收購為天味食品帶來了一定的業績增量，但2025年上半年公司營收、凈利潤雙降，持續對外收購的形成的巨額商譽也埋下隱患。

據財報數據，2025上半年，天味食品實現營收13.91億元，同比下降5.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.90億元，同比下降23.01%。前三季度，天味食品實現營業收入24.11億元，同比增長1.98%；歸母凈利潤3.92億元，同比下降9.3%，仍未扭轉凈利潤下滑態勢。

與此同時，2025年以來天味食品經營現金流凈額也大幅減少，上半年公司經營現金流凈額為1.64億元，同比大降44.89%，而2024年同期約2.98億元。

收購食萃食品、加點滋味形成的大額商譽，對于天味食品業績也是不可忽視的隱患。尤其是高溢價收購的食萃食品，2023年時就有投資者在互動平臺發問：“花3個多億的資金收購千萬級的食萃食品，食萃有什么法寶？”

2023年10月，天味食品在回復監管工作函時披露，食萃食品2022年實現凈利潤686.77萬元，收購對價5.66億元（含股權價值），對應本次交易估值的市盈率為82.4倍，系公司考慮了食萃食品在“互聯網渠道服務中小B端餐飲客戶”領域的頭部競爭地位、積累的優質客戶資源和控股權轉讓溢價，且食萃食品未來盈利能力相對良好，未來業績成長性可匹配當前估值水平。

基于前期的收購，截至2025年上半年末，天味食品商譽期末余額達到4.1億元，對于前述兩筆收購，公司均表示，“相關資產持續經營能力良好，未計提商譽減值準備?！?/p>

當下，天味食品面臨一個增長放緩，但競爭者眾多的調味品市場。據勤策消費研究，中國調味品消費市場規模主要由企業客戶主導，2020年，市場規模受餐飲行業恐慌性囤貨而激增至2812億，但隨后回穩增長至2024年3106億，實際五年復合增速僅2.5%。

天味食品在招股書中也坦言，目前中國復合調味品行業參與者已超1000家，其中菜譜式調料與火鍋調料兩大細分賽道競爭者均超過500家。除全國性企業外，還有眾多區域品牌不斷爭奪市場，沖刺港股IPO的天味食品，未來能否繼續依靠并購推動業績持續增長，有待時間檢驗。

（經濟觀察網 杜遠/文）