江西老表們對潤田的偏愛，成就了這個本土品牌的區(qū)域霸主地位，但資本市場的大門卻始終對其緊閉。如今，借助ST聯(lián)合（600358.SH）的資產(chǎn)重組，江西潤田終于看到了上市曙光。

5月14日，ST聯(lián)合公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購江西潤田部分或全部股權(quán)，以實現(xiàn)控制權(quán)。天眼查信息顯示，江西潤田由邁通健康（51%）、潤田投資（24.7%）和金開資本（24.3%）持股，此次交易對方鎖定為邁通健康和潤田投資，合計收購75.7%股權(quán)。值得注意的是，邁通健康系ST聯(lián)合控股股東江西省旅游集團全資子公司，實控人均為江西省國資委。

一場“保殼”與資源整合的雙向奔赴

對于ST聯(lián)合而言，這場交易是“保殼”的關(guān)鍵籌碼。2024年其營收僅3.65億元，虧損達6370萬元，逼近退市紅線；而江西潤田作為區(qū)域包裝水龍頭，2021年營收超10億元，年產(chǎn)量150萬噸，盈利能力顯著。通過注入潤田資產(chǎn)，ST聯(lián)合不僅可改善財務(wù)指標，還能向“文旅消費綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，構(gòu)建“產(chǎn)品+場景”的消費生態(tài)。

對江西潤田來說，借殼上市則是無奈卻必然的選擇。其曾三次沖擊IPO未果：2009年因市場環(huán)境擱淺，2022年因同業(yè)競爭問題受阻，2023年消費類IPO收緊再遭淘汰。此次通過國資體系資源整合舉措，一方面為ST聯(lián)合注入增長新動能，此外也能使?jié)櫶飳崢I(yè)曲線上市。

價格戰(zhàn)下的生存擠壓

即便成功登陸資本市場，江西潤田仍需直面包裝飲用水市場的腥風血雨。2024年4月起，行業(yè)頭部企業(yè)掀起價格戰(zhàn)，純凈水終端價跌破1元，礦泉水降至2元以內(nèi)，中小企業(yè)被迫跟進，盈利空間被極致壓縮。農(nóng)夫山泉2024年毛利率為58.08%，較上年下降1.47個百分點，而區(qū)域性水企的生存狀況更為嚴峻——今麥郎藍標純凈水出廠價僅0.42元/瓶，凈利潤率不足5%。

市場集中度持續(xù)提升加劇了競爭壓力。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年農(nóng)夫山泉、怡寶、景田、娃哈哈、康師傅五大品牌占據(jù)58.6%市場份額，區(qū)域品牌生存空間被嚴重擠壓。江西潤田雖在江西市場滲透率超50%，但全國份額不足1%，核心收入仍依賴江西及周邊省份。其高端產(chǎn)品“潤田翠”雖以富硒水源為賣點，連續(xù)三年（2022-2024年）蟬聯(lián)含硒礦泉水銷量冠軍，但2.7元/瓶的定價在農(nóng)夫山泉（2元）、百歲山（3元）的夾擊下難成氣候。

區(qū)域品牌的生存邏輯正在經(jīng)受考驗。以江西市場為例，盡管潤田占據(jù)58%份額，但頭部品牌通過促銷活動持續(xù)滲透，迫使?jié)櫶锊坏貌患哟笄劳度胍跃S持優(yōu)勢。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，隨著農(nóng)夫山泉的攪局，整個中國飲用水行業(yè)的競爭發(fā)生了深刻的變化，中小型品牌基本上沒有太大生存和增長的空間。潤田作為江西本土的一個水企，這幾年也是備受打壓，整體市占率也在不斷下滑，整體的經(jīng)營情況也并不是很好。如果說能曲線上市，對其綜合實力和抗風險能力的增加，以及護城河的建立肯定是有好處的，但是如果從長遠來去看，不太樂觀。

江西潤田的曲線上市，折射出區(qū)域消費品牌在資本與市場夾縫中的生存智慧。國資整合雖為其打開資本通道，但包裝水行業(yè)的存量廝殺中，規(guī)模效應與品牌認知的鴻溝并非短期可跨越。若無法打破區(qū)域桎梏、建立全國性競爭力，這場上市盛宴或僅成為資本市場的又一例“保殼”敘事。