近一個月來，鋅價沖高后大幅回落。

根據倫敦金屬交易所（LME）數據顯示，LME鋅價先是延續了2月份的上漲態勢，由月初的2800美元/噸最高上沖至接近3000美元/噸，3月底突然出現斷崖式下跌，最低下跌至接近2500美元/噸，不到半個月跌幅超過15%，基本跌回到2024年8月份的水平。

國內鋅價走勢和國外類似，根據“我的鋼鐵網”等平臺統計，國內鋅價由4月初的2.3萬元/噸最高上漲2.4萬元/噸，后最低下跌至2.14萬元/噸。

截至4月20日，國內外鋅價分別運行在2600美元/噸、2.2萬元/噸附近。

在五礦有色研究員左豪恩看來，國內鋅礦山產量出現了一定的回升，主要是由于春節期間停產放假的礦山以及去年冬天季節性停產的礦山均出現了復產。

他預判，接下來國內鋅精礦產量將延續回升態勢，以2025年4月為例，環比有望增加3%左右。

目前，海外上市企業的四季度報已全部出爐，據左豪恩研究，四季度海外鋅礦產量205萬噸，環比增加5%，同比增加1.3%。

他說：“這個同比增速意義非凡，是從2021年三季度陷入負增長以來，首次在同比增速上回正。”

左豪恩認為，此外，2025年的鋅精礦Benchmark已經塵埃落地，創出歷史新低且大幅低于之前的市場預期、海外冶煉廠可能會擴大減產范圍、國內鋅錠庫存去庫拐點還沒有出現。

經濟觀察報：可否預判一下，接下來的鋅基本面總體情況會是如何？

左豪恩：未來一個月，各國之間談判進展、美國經濟表現、中國刺激政策動向是市場交易的主線，其中中美之間的互動及進展尤其值得關注。

從鋅的基本面來看，國內外鋅礦供應均出現了不同程度的好轉，鋅礦加工費連續6個月回升，國內鋅冶煉產量也出現提產的跡象，LME鋅錠庫存可能還有一定數量的隱性庫存。

此外，2025年的鋅精礦Benchmark已經塵埃落地，創出歷史新低且大幅低于之前的市場預期。

總體而言，鋅基本面為中性略偏負面。

經濟觀察報：國內鋅消費的情況出現了哪些變化？可否舉例？

左豪恩：以2025年3月份為例，國內鋅消費出現了明顯的環比改善。主要包括以下兩個原因。

一是中國經濟一季度取得開門紅，尤其是3月份各項經濟數據都明顯好轉。3月份制造業投資同比增速錄得9.2%（1—2月為9.0%），繼續高位上行。3月廣義與狹義基建同比增速雙雙回升，前者同比增速為12.6%（1—2月為10.0%），后者為5.9%（1—2月為5.6%）。3月社零同比增長5.9%、大幅高于市場預期的4.4%。

二是鋅價大幅回落后，國內下游企業補庫的積極性明顯增加，最夸張的說法是有企業將未來一年的訂單都提前點價。

國內初級開工率數據也可以驗證上述結論。

比如3月份，鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅行業的平均產能利用率均出現7.7—13.9個百分點不等的環比回升，提升至56.6%—70.5%。不過整體鋅消費仍然不及去年同期水平。3月份國內鋅消費量59.5萬噸，環比增加21%，同比下降3.5%。1—3月份，國內鋅消費量累計下降4.8%。

近期，特朗普將很多國家關稅加征延遲了90天時間，國內企業再度出現搶出口現象，預計二季度國內鋅消費將延續改善態勢。但可能會在一定程度上提前透支下半年的消費。

經濟觀察報：國內鋅錠庫存的去庫態勢又是如何？

左豪恩：國內鋅錠庫存正在延續去庫態勢。

截至4月20日，國內鋅錠庫存10萬噸，較上月去庫3萬噸。LME鋅錠庫存在延續了5個月的去庫后，4月16日突然單日出現了8萬噸的大幅累庫，導致LME鋅錠庫存由13萬噸大幅累庫至19萬噸。

LME鋅錠庫存突然累庫，顯示出國外仍然存在一定數量的隱性庫存，這可能令一些將要做多鋅價的資金望而卻步。等到海外隱性庫存釋放充分后，可能做多資金才會再度入場。

經濟觀察報：除了消費端，再從供應端觀察，國內外鋅礦的供應情況，現在又出現了哪些調整和變化？

左豪恩：國內外鋅礦供應均出現改善、國內冶煉廠也開始提產了。

比如2025年3月份，國內鋅精礦產量35萬噸，環比增加45.5%，同比增加4.4%。

1—3月份，國內鋅精礦產量合計87.7萬噸，累計增加1%。國內鋅礦山產量出現了一定的回升，主要是由于春節期間停產放假的礦山以及去年冬天季節性停產的礦山均出現了復產。

預計接下來國內鋅精礦產量將延續回升態勢。

經濟觀察報：目前，海外上市企業的四季度報已全部出爐，從中還捕捉到哪些新的市場信號？

左豪恩：四季度海外鋅礦產量205萬噸，環比增加5%，同比增加1.3%。這個同比增速意義非凡，是從2021年三季度陷入負增長以來，首次在同比增速上回正。

四季度主要增量企業包括Glencore1.5萬噸+Newmont5.5萬噸+SCC2.6萬噸+艾芬豪3.2萬噸=13萬噸。

四季度主要減量企業包括Teck3.4萬噸+Nexa1.7萬噸+Penoles1.5萬噸+BHP1萬噸+Sibanye-Stillwater1.6萬噸=-9萬噸。

總體而言，國內外鋅精礦供應都出現了不同程度的好轉，這也是鋅礦加工費持續回升的重要原因之一。

由于冶煉利潤改善疊加鋅礦原料供應轉向寬松，3月份國內冶煉廠開工率還出現了明顯的走高。

據北京萬研統計，3月份國內精鋅產量環比增加8%，但同比仍然下降1%。

安泰科的統計和上述結論較為接近，安泰科認為3月份國內精鋅產量環比增加2.2萬噸，同比減少0.7%。

上述兩家機構均認為前三個月國內精鋅產量同比下降4%。

從數據上看，2025年3月份以來，鋅價沖高后大幅回落。

3月份，LME鋅價平均2888美元/噸，環比上漲3%，同比上漲17%；國內平均2.39萬元/噸，環比上漲0.7%，同比上漲14%。

1—3月份，國內外平均價格分別為2838美元/噸、2.4萬元/噸。3月份滬倫比值出現了走弱，含匯比值平均8.2，不含匯比值平均1.13，兩者均低于2月份。

上個月，鋅礦加工費延續反彈態勢。

截至4月20日，據SMM統計，國產礦加工費已經反彈至3450元/噸，進口礦加工費反彈至35美元/礦噸。

盡管基準加工費持續回升，但由于鋅價大幅回落，國產礦實際加工費較上月變化不大，考慮二八分享后的實際加工費約在4930元/噸左右。

據此預估，二季度加工費仍可能延續振蕩態勢。